20 липня Рада виконавчих директорів МВФ завершила перший перегляд 48-місячної програми Механізму розширеного фінансування для України та консультації за Статтею IV 2026 року. Рішення розблокувало SDR 503 млн — приблизно $690 млн — і довело загальний обсяг виплат за програмою до близько SDR 1,6 млрд, або $2,2 млрд. Разом із ним прозвучало пряме застереження проти будь-якого відступу від реформ.
Саме це застереження варто читати уважно.
Параметри програми
| Параметр | Показник |
|---|---|
| Програма | 48-місячний Механізм розширеного фінансування |
| Загальний обсяг | близько $8,1 млрд |
| Затверджено | лютий 2026 |
| Перший перегляд завершено | 20 липня 2026 |
| Поточна виплата | SDR 503 млн (~$690 млн) |
| Виплачено сукупно | SDR 1,6 млрд (~$2,2 млрд) |
Чому суттю є саме обумовленість
Програма МВФ — це не кредитна лінія з графіком виплат. Це послідовність переглядів, кожен з яких перевіряє, чи були узгоджені заходи справді впроваджені. Гроші рухаються, коли перегляд пройдено, і не рухаються, коли ні.
Для України це створює прямий зв'язок між внутрішніми управлінськими рішеннями та надходженням бюджетного фінансування. Консультації за Статтею IV 2026 року зосередилися на збереженні макроекономічної стабільності під час війни з одночасним рухом до ринкової економіки, узгодженої зі вступом до ЄС, — що на практиці означає конкретний перелік: посилення врядування та верховенства права, скорочення тіньового сектору, покращення інвестиційного клімату, поглиблення фінансових ринків і побудова динамічнішого приватного сектору.
Застереження Фонду проти відступу від реформ вказує, що принаймні частина з них є предметом внутрішньої суперечки. Це не дивно: реформи такого типу перерозподіляють вплив, і їх вимагають під час війни, коли політична здатність поглинати потрясіння є найнижчою.
Важіль, який це створює
Власні кошти МВФ не є найбільшим зовнішнім потоком, який отримує Україна. Близько €20 млрд очікується від ЄС за програмами Ukraine Facility та механізмом ERA протягом 2026 року, а загальна міжнародна допомога прогнозується на рівні понад $53 млрд. Виплата Фонду — лише частка цього.
Її значення структурне, а не арифметичне. Дієва програма МВФ — це сигнал, на який спираються інші кредитори. Транші ЄС за Ukraine Facility мають власні індикатори реформ, але оцінка Фонду працює як точка відліку для того, чи тримається макроекономічна рамка. Провалений перегляд не просто затримав би $690 млн — він одночасно поставив би питання за кожним іншим каналом фінансування.
Саме тому календар переглядів важливіший для фіскальної позиції України, ніж розмір будь-якого окремого траншу.
За чим стежити
Наступний перегляд є визначальною подією. Його результат визначають три речі: чи витримає фіскальна траєкторія бюджет під зростаючим тиском у 2027 році, чи просуватимуться управлінські заходи замість того, щоб застрягти, і чи переживе макроекономічна рамка зиму.
Підвищення Національним банком облікової ставки до 15,5% 30 липня є тут доречним. Обумовленість програми включає підтримання монетарної та курсової політики, сумісної зі стабільністю, а центральний банк, готовий посилювати політику проти девальваційного тиску, — це саме та поведінка, якої вимагає рамка.
Ризиковий сценарій — це не драматичний крах програми. Це просідання: перегляд, відкладений на квартал через невиконані структурні маяки, що відсуває фінансування в бюджет без жодної подушки, що змушує обирати між видатковими статтями, кожна з яких і без того обмежена.
Підсумок
Транш надійшов, і рамка витримала. Застереження, додане до нього, говорить, що складніша частина попереду: зобов'язання щодо реформ, узяті під час війни, мають пережити внутрішню політику їхнього впровадження, і кожен наступний транш за кожним каналом фінансування залежить саме від цього.
Це аналітика, а не інвестиційна рекомендація.