Примерно €210 млрд российских суверенных активов — около $246 млрд — обездвижены в Европе, подавляющее большинство хранится в Бельгии. Три года это описывалось как самый очевидный источник финансирования для Украины. Напрямую он профинансировал почти ничего, и причину стоит понять точно, потому что это не нерешительность.
Позиция
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Российские активы, замороженные в ЕС | |
| Основное место хранения | Бельгия |
| Статус | заблокированы до выплаты репараций |
| Репарационное требование, оценка Украины | более €600 млрд (~$700 млрд) |
| Репарационный кредит на основе активов | отложен |
| Принятая альтернатива | €90 млрд, занятые на рынках капитала |
| Что используется сегодня | прибыль, генерируемая активами, через механизм ERA G7 |
Что именно заблокировано, а что нет
Различие, которое теряется в большинстве публикаций: тело активов и доход с них трактуются по-разному.
Прибыль, которую активы генерируют, пока обездвижены, уже используется — механизм Extraordinary Revenue Acceleration G7 обслуживает из этого потока кредиты Украине. Это работает, работает прямо сейчас и является значимым вкладом.
Тело остаётся нетронутым. Каждое предложение по его задействованию упиралось в одну и ту же точку.
Где всё ломается
Активы хранит Бельгия, и она же несла бы последствия их обращения. Она запросила у других государств-членов гарантии разделённой ответственности — возмещение на случай российских ответных мер и судебных исков, которые за этим последуют. Согласовать такие гарантии в требуемом масштабе не удалось, и лидеры пришли к выводу, что репарационный кредит требует доработки, а не что он ошибочен по существу.
Под политическим тупиком лежит юридический. Суверенный иммунитет резервов центральных банков — норма, на которую полагается каждое государство, держащее резервы за рубежом, включая европейские. Её нарушение в отношении России создаёт прецедент, доступный любому держателю европейских активов. Институты, которых просят действовать, взвешивают поэтому немедленную выгоду против структурных издержек для собственной позиции — а центральные банки по своей природе оценивают структурные издержки высоко.
Есть и практическое измерение, которое редко обсуждается: Euroclear, где лежит значительная часть этих средств, — элемент инфраструктуры финансового рынка. Его функция держится на предпосылке, что размещённые там активы защищены от политического изъятия. Повредите эту предпосылку — и ущерб не ограничится российскими вложениями.
Что могло бы изменить ситуацию
Существуют три пути, в порядке убывания вероятности.
Переговорное урегулирование, в котором активы становятся частью согласованной репарационной рамки. Именно под этот сценарий выстроена нынешняя правовая позиция: активы заблокированы до тех пор, пока Россия не заплатит, что делает их рычагом в будущих переговорах, а не ресурсом сегодня.
Конструкция ответственности, приемлемая для Бельгии, наиболее правдоподобно — с более широкой коалицией, разделяющей экспозицию. Официальные лица заявляют, что работа продолжается.
Односторонние действия государства или группы, готовых принять прецедент. Возможно, но те же участники уже дважды отказались.
Итог
Активы — это рычаг, а не финансирование. Доход с них уже поступает Украине через механизм ERA; их тело представляет собой переговорную позицию, сохраняемую для урегулирования, которого пока нет. Любой, кто моделирует финансирование Украины, должен считать €210 млрд недоступными в ближайшей перспективе — что ровно и признало решение занять €90 млрд на рынках капитала.
Это аналитика, а не инвестиционная рекомендация.