Цена стабильности измеряется резервами
Главная цифра сентября — не котировка, а остаток на счетах регулятора. Международные резервы на 1 сентября составили 48,66 млрд долларов: минус 5,0% за август и минус 15,1% относительно 57,3 млрд на 1 января. По действующим меркам это покрытие четырёх месяцев импорта, то есть зона комфорта, но с заметно более крутым уклоном вниз.
Август сложился из встречных потоков. Чистые продажи валюты забрали 4,85 млрд долларов, тогда как поступления обеспечили 927 млн бюджетной поддержки через Всемирный банк и 1,63 млрд от конвертации транша оборонного кредита ЕС. На обслуживание долга ушло 722 млн, платежи МВФ составили 285 млн. Баланс сходится исключительно за счёт внешнего финансирования.
Девять недель подряд: хронология серии
С 7 по 11 сентября Национальный банк продал на межбанке 1 194,85 млн долларов и не купил ни одного. Это девятая неделя подряд с объёмом продаж выше 1 млрд, отсчёт идёт с 13 июля. Именно эта серия объясняет, почему официальный курс на 15 сентября зафиксирован на отметке 44,62 гривны за доллар.
| Неделя | Продажи НБУ, млн долларов |
|---|---|
| 13–17 июля | 1 074 |
| 20–24 июля | 1 014 |
| 27–31 июля | 1 139 |
| 3–7 августа | 1 019 |
| 10–14 августа | 1 101 |
| 17–21 августа | 1 194 |
| 24–28 августа | 1 272 |
| 31 августа – 4 сентября | 1 329 |
| 7–11 сентября | 1 195 |
Суммарно за девять недель рынок получил около 10,3 млрд долларов. С 5 января чистые продажи регулятора достигли 35,06 млрд, тогда как за весь 2025 год показатель составляет 36,1 млрд. Только летние месяцы, с июня по август, поглотили 14,7 млрд.
Аналитик Андрей Шевчишин отметил, что летний объём превышает суммарные продажи НБУ за семь лет — с января 2015 по февраль 2022 года. Последняя неделя оказалась на 10% ниже рекордной: это первое снижение внутри серии и, по сути, единственный аргумент в пользу того, что давление начало ослабевать.
Кто стоит в очереди за долларом
Корпоративный сектор остаётся крупнейшим покупателем. За четыре дня по четверг прошлой недели средняя дневная чистая покупка компаний составила 164 млн долларов против 210 млн неделей ранее. Самая тяжёлая статья импорта — топливо: дизель в Украине стоит 95,94 гривны за литр, а топливо в целом подорожало на 38,7% за год. Вторая статья — энергетическое оборудование к зиме, оплачиваемое в евро и долларах.
Домохозяйства держат статус чистых покупателей валюты двенадцать месяцев подряд. В августе граждане приобрели 2 485 млн долларов и продали 1 923 млн, чистая покупка выросла до 562 млн против 447 млн в июле. Перелом произошёл после 11 августа, когда лимит на безналичную покупку подняли с 50 000 до 200 000 гривен в месяц.
Результат: безналичные операции прибавили 40% за месяц, средняя дневная чистая покупка поднялась с 17 млн до 27 млн долларов, а на прошлой неделе население выбирало по 41 млн долларов в день — примерно четверть корпоративного спроса.
Наклон вместо обороны уровня
Со 2 января доллар прошёл дистанцию от 42,17 до 44,62, прибавив 5,8%. Евро за тот же период поднялся с 49,55 до 51,52, то есть на 4,0%. При этом 15 сентября евро подешевел на 12 копеек, поскольку накануне решения ФРС по ставке доллар укреплялся на внешних рынках.
Регулятор не защищает конкретную отметку. Он продаёт ровно столько, сколько требуется для пологой траектории, — это режим управляемой гибкости, действующий с октября 2023 года. Прогноз НБУ предполагает около 54 млрд долларов прямой бюджетной поддержки в 2026 году и резервы «почти 70 млрд» на конец периода.
Ставка 15,5% и решение 17 сентября
Инфляция в августе ускорилась до 8,1% в годовом измерении против 7,7% в июле и 7,2% в июне, базовый показатель также равен 8,1%. Основной вклад дало топливо: плюс 8,1% за месяц и плюс 38,7% за год. Овощи при этом подешевели на 18%, фрукты — на 12%.
Учётная ставка поднята до 15,5% ещё 30 июля, аргументами были топливный шок и девальвационные ожидания. Регулятор прогнозирует инфляцию 10% на конец 2026 года и 6,9% в 2027-м. Новое решение объявят в четверг, 17 сентября, на следующий день после заседания ФРС.
При инфляции 8,1% и ставке 15,5% реальная доходность превышает 7%, поэтому гривневые ОВГЗ дают 15–16%, а у регулятора есть пространство для паузы. Повышение выглядит избыточным на фоне сократившихся интервенций, снижение несовместимо с ежедневными покупками валюты населением.
Что уже записано в бюджетных документах
Бюджетная декларация на 2027–2029 годы закладывает средний курс 44,4 на 2026 год, 45,8 на конец 2026-го, 48,3 на конец 2027-го и 50,1 на конец 2028 года при инфляции 9,2% в текущем году и 8,9% в следующем. Проект бюджета на 2027 год поступает в парламент 16 сентября и добавит собственные ориентиры.
Фактически правительство планирует гривну, теряющую 5–6% ежегодно, — ровно ту динамику, которую валюта демонстрирует с января.
Арифметика для сбережений
Гривневый депозит или ОВГЗ под 15–16% перекрывает девальвацию 5,8% вместе с инфляцией 8,1% и сохраняет преимущество, пока скорость ослабления не удвоится. Наличный доллар не приносит купона, хотя в гривневом выражении прибавил 5,8% с начала года — почти столько, сколько бюджет закладывает на следующий период.
Валютные ОВГЗ примерно под 4% работают как хедж с доходом: курсовое движение плюс купон против 15,5% в гривне, выигрыш появляется при курсе выше примерно 46 на конец года. Покупка наличных по 44,81 означает оплату спреда за движение около 3%, которое правительство и так закладывает к декабрю, отмечает аналитик Руслан Аверин.
Главный риск лежит не в курсе
Девять недель продаж выглядят как счёт за стабильность, а не как признак срыва. Регулятор расходует резервы, которые рассчитывает восполнить, темпом, который уже снизился, ради траектории, заранее прописанной в бюджетных документах. Курс 45 в декабре укладывается в план, а не ломает его.
Настоящая уязвимость — сроки осеннего финансирования. По оценке Руслана Аверина, следить стоит за строкой «транш в октябре»: при своевременном поступлении регулятор способен продавать по 1 млрд долларов в неделю до декабря, при задержке наклон курсовой кривой становится круче.