Один месяц, который съел реальную доходность вкладчика
Двузначная инфляция вернулась в украинскую статистику: в сентябре 2026 года потребительские цены выросли на 10,0% в годовом измерении против 8,1% месяцем ранее. Об этом Госстат сообщил в пятницу, 9 октября. За сам сентябрь индекс прибавил сразу 2,1% — после 0,1% в августе и 0,3% в июле. Базовая инфляция поднялась с 8,1% до 8,8%, её месячный показатель составил 2,0%. С декабря 2025 года цены выросли на 8,4%.
Национальный банк уже признал, что фактическая динамика оказалась «существенно выше» траектории июльского Инфляционного отчёта. Для владельца гривневых сбережений это не абстракция: зазор между тем, что приносит вклад или облигация, и тем, что забирают цены, сузился за тридцать дней. Следующее заседание по монетарной политике — в четверг, 29 октября.
Сколько остаётся вкладчику после налога и инфляции
Проценты по депозитам физических лиц облагаются по совокупной ставке 23% — 18% налога на доходы плюс 5% военного сбора. Доход по государственным облигациям от налогообложения освобождён. Реальная доходность считается по формуле (1 + чистая доходность) / (1 + инфляция) − 1, и при инфляции 10,0% картина выглядит так.
| Инструмент | Номинальная | После налога | Реальная |
|---|---|---|---|
| Средний 12-месячный гривневый депозит (UIRD, 12 окт.) | 14,03% | 10,80% | +0,7% |
| Средний 3-месячный гривневый депозит (UIRD, 12 окт.) | 13,82% | 10,64% | +0,6% |
| Лучшее предложение на 12 месяцев, Bizbank (Minfin, 13 окт.) | 17,85% | 13,74% | +3,4% |
| Годовые военные ОВГЗ (аукцион 6 окт.) | 15,14% | 15,14% | +4,7% |
| 2,5-летние ОВГЗ, март 2029 (аукцион 6 окт.) | 16,49% | 16,49% | +5,9% |
Смысл цифр простой: средний банковский вклад обгоняет цены менее чем на один процентный пункт. При августовской инфляции 8,1% те же 10,80% после налога давали бы примерно 2,5% реальной доходности — одна публикация статистики забрала большую часть этого запаса. Максимальные ставки рынка, 17,85% у Bizbank и 17,50% у Unex Bank, сохраняют реальный запас около 3%.
Почему облигации выигрывают у банковских ставок
Доходности государственного долга почти не отреагировали на два повышения учётной ставки с июля. На аукционе 6 октября Минфин разместил годовые военные облигации под средневзвешенные 15,14% и новый выпуск с погашением в марте 2029 года под 16,49%, привлекши 2,21 млрд грн. Сопоставимая годовая бумага продавалась под 15,13% в конце июня — до обоих повышений — и под 16,19% в конце января.
Члены Комитета по монетарной политике в сентябре фиксировали эту стагнацию ставок, но отмечали сохранение спроса на гривневые активы. Подтверждение — портфель населения: на 1 октября физические лица владели рекордными 167,5 млрд грн ОВГЗ, прибавив за сентябрь более 4 млрд грн, по данным Минфина. Отсутствие налога на купон остаётся главным структурным преимуществом облигаций перед депозитом.
Анатомия сентябрьского скачка цен
Месячные данные Госстата, сведённые порталом Minfin, показывают подорожание почти во всех группах. Продукты питания и безалкогольные напитки прибавили 1,9% за месяц, причём яйца подорожали на 43,6%, тогда как фрукты подешевели на 5,7%, а овощи — на 2,3%. Топливо и смазочные материалы выросли в цене на 5,2%, проезд в автомобильном пассажирском транспорте — на 2,5%.
Сезонные и административные факторы добавили остальное: одежда и обувь подорожали на 8,5% после летних распродаж, образование — на 17,4%, в том числе высшее образование на 23,3%. Жильё и коммунальные услуги прибавили 0,8% за счёт тарифов на водоснабжение (+5,6%) и водоотведение (+5,5%). Крупнейшая энергетическая статья осталась неизменной: 8 октября Кабмин сохранил льготный тариф на электроэнергию для населения на отопительный сезон 2026/27, сообщил «Интерфакс-Украина».
Годовой разрез: топливо и услуги задают тон
Структура за двенадцать месяцев, опубликованная Национальным банком, объясняет устойчивость давления лучше месячных колебаний. Топливо подорожало на 46,2% за год — внешние скачки цен на нефтепродукты транслировались в оптовые и розничные ценники. Инфляция сырых продуктов ускорилась до 6,7%, переработанных — до 10,7%.
Услуги выросли в цене на 13,7% на фоне подорожания обучения в университетах и аренды жилья при усилении внутренней миграции. Регулируемые цены прибавили 13,6%: общественный транспорт, вода, алкоголь. Самой спокойной группой остались непродовольственные товары с ростом на 2,4%. Небольшой противовес дал продовольственный рынок: за неделю до 13 октября мониторинг Минагрополитики зафиксировал удешевление лука на 9%, капусты на 7%, сливочного масла на 4%, яиц на 3% и свинины на 2%, тогда как картофель и молоко подорожали на 2%.
Прогноз НБУ устарел за три месяца
В июле регулятор ожидал 10,0% в декабре 2026 года (в апрельском раунде — 9,4%), далее 9,1% в первом квартале 2027 года, 8,2% во втором и 6,9% к концу 2027 года, по данным «Интерфакс-Украина». Сентябрь достиг декабрьского ориентира на три месяца раньше срока.
Причины регулятор называет две: усиление российских атак на производственную, складскую и логистическую инфраструктуру и топливо. Заместитель главы НБУ Владимир Лепушинский оценивал вклад восстановления логистики после ударов в 0,4–0,6 процентного пункта годовой инфляции, а эффект последнего подорожания топлива — примерно в 0,3 процентного пункта. Формулировка о перспективах однозначна: повышенные расходы на транспортировку и хранение «и дальше будут поддерживать инфляционное давление в ближайшие месяцы». По оценке аналитика Руслана Аверина, инфляция выше 10% в декабре стала базовым сценарием, а не рисковым.
Доллар работает как страховка, а не как доходность
Официальный курс НБУ 13 октября составил 44,9567 грн за доллар — вблизи рекорда 45,0564 грн, установленного 6 октября. Год назад курс был 41,6027 грн, то есть за двенадцать месяцев доллар подорожал к гривне на 8,1%, а со 2 января — на 6,6%.
Держатель валюты получил курсовую разницу плюс среднюю ставку 12-месячного долларового депозита 1,13% (0,87% после налога) — около 9,0% в гривневом выражении. Это немного меньше инфляции 10,0% и заметно меньше результата годовых ОВГЗ. Роль доллара в портфеле — защита от более резкой девальвации, а не источник реальной доходности.
Три сценария заседания 29 октября
В сентябре семь из десяти членов Комитета по монетарной политике голосовали за повышение учётной ставки до 16%, трое выступали за сохранение. Семеро считали новый уровень достаточно жёстким, ожидали паузы в ближайшие месяцы и видели пространство для осторожного смягчения в 2027 году. Двое отмечали, что октябрьское обновление прогноза может предусматривать как минимум ещё одно повышение. Июльская траектория закладывала 16% до конца первого квартала 2027 года и снижение со второго.
С тех пор общая инфляция выросла с 8,1% до 10,0%, базовая — с 8,1% до 8,8%. Ставка 16% теперь превышает текущую инфляцию примерно на 5,5% и базовую — примерно на 6,6%. Первый сценарий — пауза с более жёстким сигналом: шок исходит от топлива и логистики, которые ставкой не лечатся, а траектория снижения сдвигается глубже в 2027 год. Второй — шаг на полпункта, аргумент меньшинства: услуги на уровне 13,7% и базовая инфляция 8,8% указывают на эффекты второго раунда. Третий — более позднее начало смягчения при любом исходе.
Для вкладчиков ключевым остаётся запаздывание ставок, отмечает аналитик Руслан Аверин: депозиты и доходности ОВГЗ почти не отреагировали на два повышения, и пока они не сдвинутся, безналоговые облигации сохраняют самый широкий реальный запас среди гривневых инструментов. Обновлённую прогнозную траекторию НБУ представит 29 октября, полный Инфляционный отчёт — 5 ноября.
Это аналитика, а не инвестиционная рекомендация.