Отчёты Microsoft, Alphabet, Meta и Amazon за третий квартал 2026 года проверили одно: кто ещё способен финансировать ИИ-стройку из денег, которые зарабатывает сам бизнес? Совокупные капзатраты за июль–сентябрь достигли $208,7 млрд. В пределах операционного денежного потока удержалась лишь одна компания из четырёх, и котировки рассортировали эмитентов ровно по этому признаку.
Аналитик Руслан Аверин рассматривает этот сезон отчётности как первую настоящую проверку ИИ-цикла на прочность: выручка от ИИ большая и продолжает расти, но у трёх компаний из четырёх операционный денежный поток уже не покрывает стоимость строящихся дата-центров.
Покрытие деньгами стало главной оценкой
| Компания | Операционный денежный поток | Капзатраты | Свободный денежный поток | Капзатраты к операционному потоку | Акции в день реакции |
|---|---|---|---|---|---|
| Microsoft | $58,0 млрд | $39,4 млрд деньгами ($45,2 млрд с финансовой арендой) | $18,6 млрд | 68% | −0,16% (29 окт.) |
| Meta | $32,79 млрд | $34,91 млрд с погашением финансовой аренды | −$2,12 млрд | 106% | −6,98% (22 окт.) |
| Alphabet | $42,3 млрд | $51,4 млрд | −$9,07 млрд | 121% | −12,64% (29 окт.) |
| Amazon | $42,4 млрд | $77,3 млрд | −$42,4 млрд (за последние двенадцать месяцев) | 182% | −1,41% (30 окт.) |
Источники: отчётность компаний, StockAnalysis. В сумме четыре компании потратили $202,9 млрд денежных капзатрат при $175,5 млрд операционного денежного потока, то есть 116%.
Почему рынок пощадил Microsoft
В среду 28 октября Microsoft отчиталась о росте выручки на 19% до $92,28 млрд при консенсус-прогнозе LSEG в $90,69 млрд, а скорректированная прибыль на акцию (EPS) в $4,89 превысила ожидавшиеся $4,73, сообщил CNBC. Azure принесла $33,17 млрд, рост на 48%, больше консенсуса StreetAccount в $32,32 млрд.
Капзатраты с учётом финансовой аренды составили $45,2 млрд — меньше ожидавшихся StreetAccount $50,67 млрд. Финансовый директор Эми Худ (Amy Hood) объяснила это задержками у сторонних поставщиков GPU и дала прогноз свыше $50 млрд на декабрьский квартал и около $170 млрд на 2027 календарный год. «Спрос у нас по-прежнему превышает предложение», — сказала она.
На постторговых торгах акции прибавили 4%, однако в четверг 29 октября закрылись на $530,14 против $531,01 до публикации отчёта. Почти нулевое изменение в день, когда Alphabet подешевел на 12,64%, показывает, за что платил рынок: за положительный свободный денежный поток.
Alphabet: удвоение облака не перекрыло минус по деньгам
Выручка Alphabet выросла на 25% до $127,58 млрд, чуть ниже консенсус-прогноза LSEG в $128,22 млрд, а скорректированную EPS CNBC оценил в $2,67 при ожиданиях $3,02. Выручка Google Cloud подскочила на 103% до $30,7 млрд, операционная прибыль сегмента достигла $11,1 млрд против $3,6 млрд годом ранее.
Однако капзатраты в $51,4 млрд превысили операционный денежный поток в $42,3 млрд, и свободный денежный поток составил −$9,07 млрд. Финансовый директор Анат Ашкенази (Anat Ashkenazi) сохранила диапазон на 2026 год в $195–205 млрд: «Мы по-прежнему ожидаем, что наши капзатраты значительно вырастут в 2027 году». 29 октября акции закрылись на $283,82, на 12,64% ниже $324,89.
Amazon: самый быстрый рост AWS с 2021 года и самый глубокий разрыв
В четверг 29 октября Amazon показала EPS $1,89 при консенсусе LSEG $1,96, зато выручка AWS выросла на 39% до $45,98 млрд — максимальный темп с 2021 года, сообщил CNBC. Квартальные капзатраты в $77,3 млрд пришлись на операционный денежный поток в $42,4 млрд.
Свободный денежный поток за последние двенадцать месяцев — отток $42,4 млрд. Компания ориентирует на капзатраты около $220 млрд в 2026 году и «существенно больше» в 2027-м. В пятницу 30 октября акции закрылись на $240,35, минус 1,41%.
Meta: рекламная машина без облака на продажу
Meta отчиталась раньше остальных, в среду 21 октября: выручка $64,60 млрд, рост на 26%, выше консенсус-прогноза LSEG в $63,37 млрд. Но капзатраты в $34,91 млрд превысили операционный денежный поток в $32,79 млрд. Прогноз капзатрат на 2026 год — $135–145 млрд.
В четверг 22 октября акции упали на 6,98% до $648,85, а за октябрь потеряли 15% — худший месяц за четыре года, сообщил CNBC. В пятницу 30 октября S&P Global изменило прогноз по рейтингу Meta со «стабильного» на «негативный», сохранив рейтинг AA-, и усомнилось в «способности Meta монетизировать свои инвестиции в ИИ».
Амортизация: счёт, который придёт позже
Совокупная амортизация за квартал достигла $48,2 млрд, на 36% больше, чем годом ранее: Alphabet +49%, Microsoft и Meta +44%, Amazon +25%. Капзатраты в 4,2 раза превышают эту статью. Купленные сейчас серверы списываются на расходы несколько лет, поэтому давление на маржу будет расти, даже если инвестиции перестанут увеличиваться.
Портфель заказов против денежного потока
Портфель заказов облачных подразделений ещё больше текущей выручки: $677 млрд коммерческих обязательств у Microsoft, $560,8 млрд у Google Cloud и около $578 млрд у AWS. У Meta такой строки нет: её ИИ окупается через цену рекламы, которая выросла на 14%.
По оценке аналитика Руслана Аверина, решающий вопрос — приходит ли выручка от ИИ быстрее амортизации. Microsoft пока эту проверку проходит. У Alphabet и Amazon есть портфель заказов, но денежный поток пока отрицательный. У Meta нет ни облачного бизнеса, ни положительного свободного денежного потока — поэтому её кредитный прогноз и сдвинулся первым.
Облигации, привилегированные акции и продажа бумаг закрывают дыру
Разрыв финансируется на рынках капитала — через тот же канал, из-за которого в октябре инвесторов встревожили $51 млрд долга CoreWeave.
В четверг 29 октября Microsoft разместила облигации на $25 млрд десятью траншами с купонами от 4,85% до 6,35% и погашением с 2028 по 2066 год; общий долг вырастет до $60,4 млрд с $35,5 млрд.
Alphabet в третьем квартале привлекла $28,7 млрд через старшие облигации и продала акций на $12,4 млрд по программе прямых продаж на рынке. Долгосрочный долг на 30 сентября достиг $125,1 млрд против $46,5 млрд на конец 2025 года, а в понедельник 2 ноября последовал выпуск облигаций в евро.
Meta продала обязательно конвертируемые привилегированные акции с купоном 6,50% на $12,5 млрд и договорилась о форвардной продаже 40 млн акций по $625, примерно на $25 млрд, следует из документов от 26–29 октября. Amazon только в третьем квартале привлекла $48,1 млрд долгосрочного долга.
Apple сдаёт экзамен другого рода
Apple публикует результаты за четвёртый финансовый квартал после закрытия торгов в США в понедельник 2 ноября. Аналитики, опрошенные LSEG, ждут выручку $113,39 млрд, передаёт Reuters; в пятницу 30 октября акции закрылись на $344,63. Для Apple решают стоимость памяти и прогноз на декабрьский квартал, а не капзатраты на дата-центры.
Сценарии и ключевые даты
Базовый сценарий: расходы продолжат расти в 2027 году, а инвесторы — сортировать компании по покрытию денежным потоком, как в худшую неделю Nasdaq в октябре и после шока от прогноза Intel. Для бычьего сценария нужен рост облаков выше 40% на фоне растущей амортизации; медвежий — портфель заказов растёт, а рост выручки замедляется.
Ближайшие ориентиры: в среду 4 ноября проходят расчёты по облигациям Microsoft на $25 млрд. Во вторник 19 января 2027 года вступает в силу новый устав Meta, с которого начинается дивиденд акциями класса C. В конце января – начале февраля 2027 года выйдут отчёты за четвёртый квартал, и Alphabet обещала раскрыть детали капзатрат на 2027 год.