Закрытие 9 октября на отметке $26,56 даёт GameStop капитализацию $13,40 млрд. Но значительная часть этой суммы — не магазины и не полки с коллекционными фигурками, а финансовые активы: касса, пакет акций eBay и требование к Coinbase по переданному в залог биткоину. Поэтому разбор котировки удобнее начинать не с выручки, а с баланса.
Половина капитализации лежит в портфеле
Расчёт строится на данных на 1 августа. К $5,35 млрд денежных средств, ликвидных бумаг и цифровых активов прибавляется рыночная стоимость доли в eBay, вычитаются $358,4 млн, уплаченные при обмене облигаций, и $2,8 млрд конвертируемого долга. Итог — около $7,06 млрд, или $14,00 на акцию.
| Компонент | Сумма |
|---|---|
| Денежные средства, бумаги и цифровые активы на 1 августа | $5,35 млрд |
| Выплата наличными при обмене облигаций | −$358,4 млн |
| Доля в eBay по котировке 9 октября | $4,87 млрд |
| Конвертируемый долг | −$2,8 млрд |
| Чистый портфель | ≈$7,06 млрд ($14,00 на акцию) |
| Капитализация при $26,56 | $13,40 млрд |
| Остаётся на операционный бизнес | ≈$6,3 млрд ($12,56 на акцию) |
Таким образом, за сам ритейл рынок платит около $6,3 млрд — примерно 9,7 раза к прогнозу компании по скорректированной EBITDA свыше $650 млн. Скользящий коэффициент P/E, по данным stockanalysis.com, равен 17,4. Важная оговорка: балансовые цифры относятся к 1 августа и не учитывают денежный поток третьего квартала.
Ценовой маршрут: шесть недель и 48,6%
В пятницу, 28 августа, бумага закрывалась на $17,87. К 9 октября она прибавила 48,6%, а в сам пятничный день выросла ещё на 5,1%. Отправной точкой стал отчёт: 9 сентября, на первой сессии после публикации, акции выросли на 5,3% до $19,89. От закрытия 8 сентября на $18,89 рост составил 40,6%.
Далее движение шло ступенями. 22 сентября котировка перешагнула $24, 25 сентября упала на 6,5% до $23,39, после чего удерживалась в коридоре от $23,76 до $25,28. Оборот 9 октября в 16,3 млн акций стал максимальным с 3 августа, когда бумага просела на 12,25% при 41,7 млн акций на новости об обмене конвертируемых облигаций на $1,4 млрд.
Квартал, в котором коллекционные товары обошли игры
Отчётность за квартал, завершившийся 1 августа, вышла 8 сентября. Чистые продажи снизились на 18,7% — до $790,2 млн с $972,2 млн. Компания назвала три причины: прошлогодний старт Nintendo Switch 2, плановое закрытие магазинов и продажу французского подразделения.
Структура выручки изменилась радикально. Коллекционные товары выросли на 57% до $356,3 млн и дали 45,1% продаж. Видеоигры сократились до $263,2 млн с $494,6 млн, сегмент б/у и восстановленных товаров — до $170,7 млн с $250,0 млн. Расходы SG&A снизились до $187,1 млн с $218,8 млн.
Операционная прибыль достигла $160,2 млн против $66,4 млн — рекорд для второго квартала. Чистая прибыль составила $298,7 млн, или $0,51 на разводнённую акцию, против $168,6 млн. Скорректированная EBITDA — $174,0 млн против $75,7 млн, а годовой ориентир повышен до более чем $650 млн с более чем $600 млн.
Внутри прибыли сидят около $238 млн чистого дохода по позиции в eBay и убыток $75,0 млн по биткоину. Скорректированная чистая прибыль — $161,1 млн, или $0,27 на акцию, против $0,25 годом ранее. Свободный денежный поток сократился до $60,7 млн с $113,3 млн.
$5,35 млрд, 4 709 монет в залоге и 9,8% eBay
На 1 августа компания располагала $4,85 млрд денежных средств и эквивалентов, $206,0 млн в ликвидных бумагах и $294,1 млн в цифровых активах и связанной дебиторской задолженности. Годом ранее одна только касса составляла $8,69 млрд. Разница почти целиком ушла на покупку eBay.
Согласно 10-Q, позиция на 39 046 658 акций eBay собиралась через парные путы и коллы, была исполнена 15 июля за $3,96 млрд (в среднем $101,30 за акцию), после чего на рынке докуплены ещё 4 343 725 акций за $472,3 млн. Итог — 43 390 383 акции, 9,8% компании, примерно $4,43 млрд наличными.
Пакет оценивался по закрытию eBay 31 июля на $114,01. При текущих $112,19 квартал покажет по нему нереализованный убыток около $79 млн, хотя относительно цены покупки доля всё ещё примерно на $440 млн дороже. Биткоин же из актива превратился в требование: 4 709 из 4 710 купленных за $500 млн монет переданы в залог Coinbase по программе покрытых коллов, и на 1 августа дебиторская задолженность стоила $294,1 млн — примерно на 41% ниже цены покупки.
Августовский обмен долга погасил облигации 2030 года на $400 млн и бумаги 2032 года на $1,0 млрд, обойдясь в 55,5 млн акций и $358,4 млн наличными. Число акций выросло до 504 500 990 на 3 сентября.
Сделка с eBay застыла на $125
Нового предложения не поступало. Последнее датировано 3 мая: $125 за акцию деньгами и бумагами. Совет директоров eBay указывал на качество финансирования, долговую нагрузку объединённой группы и личные стимулы Райана Коэна; спорный бонусный план он впоследствии отозвал. Последнее сообщение по сделке подано в SEC 20 июля, а в 10-Q «предлагаемое приобретение eBay» остаётся в разделе рисков.
В интервью Financial Times 19 июля Коэн заявил: «Я хочу владеть eBay — это всё, о чём я думаю», добавив, что совет eBay может «подождать до годового собрания». При $112,19 бумага торгуется на 10% ниже цены предложения.
Коэн докупает, шорты сокращаются
Формы 4 фиксируют четыре покупки: 1 000 000 акций 10 сентября по $20,38, 1 150 680 — 21 сентября по $22,94, 450 000 — 29 сентября около $23,47 и 700 000 — 2 октября по $24,41. Всего 3,3 млн акций примерно на $74,4 млн при средней $22,55. Прямое владение выросло до 41 648 522 акций, около 8,3% выпуска. Директор Нат Тёрнер приобрёл 10 462 акции 1 октября.
Короткие позиции двигались навстречу. По Stockanalysis.com, в шорт продано 42,67 млн акций, 9,25% free float, против 56,99 млн месяцем ранее; дней на покрытие — 4,3. В сентябре 2025 года MarketWatch насчитывал около 67,8 млн акций, 16,6% free float. Это постепенное закрытие позиций, а не принудительный зажим.
$32 и 17:00 30 октября
В октябре 2025 года акционеры получили по одному варранту на каждые десять акций. Каждый даёт право купить бумагу за $32 наличными, срок истекает в 17:00 по нью-йоркскому времени 30 октября. Под программу зарегистрировано до 59 153 963 акций, но к 1 августа исполнено лишь 2 534 варранта.
От $26,56 до цены исполнения не хватает 20,5%. Выше $32 полное исполнение даст компании около $1,89 млрд и добавит примерно 59 млн акций — 11,7% к текущему количеству. Ниже порога ничего не произойдёт. Жёсткий дедлайн при круглой цене сам по себе притягивает внимание трейдеров.
Где спрятаны риски
Концентрация на eBay очевидна: каждые $10 движения котировки меняют стоимость доли примерно на $434 млн, или $0,86 на акцию GameStop, через чистую прибыль. Ядро бизнеса продолжает сжиматься — продажи видеоигр упали на 46,8% год к году. Размывание уже состоялось на 55,5 млн акций и может продолжиться.
По оценке аналитика Руслана Аверина, около половины цены бумаги — это портфель из денег, акций eBay и требования по биткоину, а вторая половина — ритейлер, превращающийся в продавца коллекционных товаров; текущий мультипликатор требует, чтобы этот сегмент рос двузначными темпами и дальше. Отдельные риски — контрагент Coinbase и финансирование возможного нового предложения.
Три даты вперёд
Аналитик Руслан Аверин выделяет три ориентира. Первый — 30 октября: истечение варрантов и последнее закрытие eBay в третьем финансовом квартале, которое задаст оценку доли. Второй — программа обратного выкупа на $2,0 млрд, одобренная во втором квартале и к 1 августа не использованная ни на доллар. Третий — отчёт за третий кварт