Цифри зросли, цінник зменшився
Через два тижні після того, як Anthropic зробила заявку на IPO публічною, головною новиною стала цифра, що пішла вниз. До п'ятниці 6 листопада інвестори повідомили CNBC, що тепер очікують оцінку від $1 трлн до $1,5 трлн замість $2 трлн, про які говорили в жовтні. Роуд-шоу, як очікується, стартує на тижні з 9 листопада.
Сам бізнес при цьому виглядає сильнішим, ніж підказували витоки. Змінений проспект, поданий до SEC у понеділок 2 листопада, показує виручку за третій квартал у $16,96 млрд — на 1 127% більше, ніж роком раніше, — і близько $895,4 млрд зобов'язань щодо обчислювальних потужностей та інфраструктури, випливає з форми S-1/A на EDGAR.
Аналітик Руслан Аверін бачить у цих двох тижнях переоцінку всієї ставки на ШІ, а не однієї компанії: проспект підтвердив історію попиту, але Nasdaq за одну сесію втратив понад 5%, а очікувана ціна угоди знизилася на чверть або більше.
Квартал за кварталом
| Квартал | Виручка | Операційний прибуток (збиток) | Скоригований операційний прибуток | Чистий збиток |
|---|---|---|---|---|
| I кв. 2026 | $4,73 млрд | −$1,67 млрд | −$0,62 млрд | $14,44 млрд |
| II кв. 2026 | $11,56 млрд | $0,97 млрд | $2,24 млрд | $66,31 млрд |
| III кв. 2026 | $16,96 млрд | −$0,57 млрд | $2,46 млрд | $23,29 млрд |
Джерело: Anthropic S-1/A, квартальні результати (неаудовані). Виручка за дев'ять місяців до 30 вересня становила $33,24 млрд проти $2,55 млрд роком раніше. Проте зростання квартал до кварталу сповільнюється: у другому кварталі виручка збільшилася на 144%, у третьому — на 47%, підрахував CNBC.
Звідки такий величезний чистий збиток
Із чистого збитку за дев'ять місяців у $104,0 млрд на $94,3 млрд припадає зміна справедливої вартості конвертованих векселів, деривативів і SAFE, яку компанія пов'язує зі зростанням власної оцінки. Простіше кажучи, основна частина збитку — бухгалтерський наслідок того, що Anthropic подорожчала, а не реальний відплив грошей з бізнесу.
Чесніше виглядає операційний рядок. За GAAP у третьому кварталі Anthropic знову пішла в операційний збиток — $567 млн, а скоригована операційна маржа, без урахування винагороди акціями та негрошових благодійних внесків, знизилася до 15% з 19%. Причина — обчислення: витрати на потужності та інфраструктуру становили $9,86 млрд, або 58% виручки проти 48% у другому кварталі.
Запас міцності в компанії є. Станом на 30 вересня Anthropic мала $95,6 млрд грошових коштів і $36,3 млрд короткострокових інвестицій, а загалом залучила $141,1 млрд, випливає з S-1/A. Цієї подушки з запасом вистачає, щоб покрити платежі, які чекають на компанію в найближчі 12 місяців.
Шлях до біржі та порожні графи
Процес розпочався з конфіденційного проєкту реєстрації (DRS) у понеділок 1 червня, після якого з 13 липня по 9 жовтня надійшли п'ять змінених конфіденційних проєктів (DRS/A). Публічна форма S-1 з'явилася в понеділок 26 жовтня: лістинг заплановано на Nasdaq Global Select Market під тікером «ANT». Того дня Nasdaq-100 закрився зростанням на 1,09%, на позначці 29 273,40.
У поправці № 1 досі не заповнені ціновий діапазон, кількість акцій та обсяг розміщення: на обкладинці написано, що ціна «становитиме від $ до $». Синдикат із понад 20 банків очолюють Goldman Sachs і Morgan Stanley; до нього також входять J.P. Morgan, Citigroup, Barclays, Wells Fargo, BofA Securities і Deutsche Bank.
Витоки проти поданих цифр
Жовтневий розбір цільової оцінки в $2 трлн, опублікований 21 жовтня, вийшов ще до появи проспекту. Цифри в $2 трлн, про яку CNBC повідомив 13 жовтня, більше немає. Один з інвесторів сказав CNBC, що ймовірніше $1–1,25 трлн, а $1,5 трлн назвав «натяжкою». Навіть нижня межа все одно вища за $965 млрд травневого раунду Series H.
Інші витоки підтвердилися краще. Озвучені CNBC до подання $16,8 млрд виручки за третій квартал у документі перетворилися на $16,96 млрд, тож зростання квартал до кварталу становило 46,7%, а не 44,8%. Скоригований прибуток підтвердився на рівні $2,46 млрд, хоча операційний рядок за GAAP виявився збитковим. За 2025 рік виручка $4,59 млрд і чистий збиток $41,97 млрд збіглися з даними витоків.
Найбільше змінилася картина витрат. Цифру Reuters у $518 млрд на інфраструктуру замінив зазначений у документі підсумок — $895,4 млрд, тобто реальні зобов'язання виявилися значно більшими, ніж ринок припускав у жовтні. Банки та біржа тепер підтверджені, а обсяг розміщення — ще ні.
Зобов'язання щодо обчислень проти виручки
Зобов'язання Anthropic приблизно на $895,4 млрд «практично повністю» пов'язані з обчисленнями та інфраструктурою. Близько $447,5 млрд припадає на період до кінця 2030 року, а близько $69,8 млрд підлягають оплаті протягом 12 місяців після 30 вересня. Річна виручка в темпі третього кварталу — $67,8 млрд: загальні зобов'язання приблизно в 13 разів більші, а платежі на найближчий рік дорівнюють приблизно річній виручці.
Аргумент оптимістів — попит: у документі сказано, що Anthropic «незмінно працювала в умовах нестачі обчислювальних потужностей, коли попит клієнтів перевищує доступні потужності». Аргумент песимістів — маржа: зі зростанням поставлених потужностей у третьому кварталі операційний рядок повернувся в мінус. Це той самий розрив між капвитратами та виручкою від ШІ, який ринок закладав у ціну CoreWeave, тільки розкрив його тепер покупець.
Для публічних постачальників документ водночас слугує картою виручки. Anthropic зобов'язалася витратити щонайменше $44,9 млрд у Microsoft з листопада 2026 по червень 2033 року і до $120,5 млрд у ШІ-підрозділу SpaceX на обчислення на чипах Nvidia до 2029 року — близько $3,1 млрд на місяць після постачання всіх потужностей, яке очікують у грудні 2026 року.
Як акції ШІ-компаній зустріли новину
Nasdaq Composite у четвер 5 листопада впав на 5,52%, до 24 315,00, — найрізкіше падіння за 19 місяців, — після проміжних виборів у вівторок, повідомив CNBC. Телеканал пов'язав розпродаж з побоюваннями, що нові повноваження демократів і загальнонаціональне неприйняття ШІ сповільнять будівництво дата-центрів: виборці висловилися проти дата-центрів на місцевих голосуваннях у 40 випадках із 41. Nvidia того дня втратила 9,26%, CoreWeave — 9,83%.
У п'ятницю Composite закрився на 24 579,43, додавши 1,09%, а Nasdaq-100 — на 26 989,99. Nvidia завершила день на $186,64, CoreWeave — на $46,40. Amazon із $259,30 виявилася єдиним папером у цій групі, що зріс з 23 жовтня, а Alphabet на $284,78 досі несе падіння на 12,64% після звіту 29 жовтня.
Amazon і Alphabet як публічні замінники
Конвертовані векселі Amazon не можуть конвертуватися понад 12% капіталізації Anthropic, якщо Amazon не відмовиться від цього обмеження, а ще $15 млрд фінансування векселями від Amazon залишаються доступними. Alphabet має опціон на купівлю акцій на суму до $10,0 млрд у приватному розміщенні за ціною IPO, а також кредитну лінію векселями на $20 млрд, випливає з S-1/A.
Розміщення за оцінкою від $1 трлн до $1,5 трлн однаково дасть змогу переоцінити обидві частки вище за травневий раунд, але помітно нижче, ніж передбачав дебют за $2 трлн. За $1 трлн ціна становитиме близько 14,7 річної виручки в темпі третього кварталу, за $1,5 трлн — близько 22,1.
Гіл Лурія (Gil Luria) з D.A. Davidson сказав CNBC: «Ринку дуже потрібно, щоб це IPO пройшло успішно, і банкіри на угоді це, безумовно, розуміють». Аналітик Руслан Аверін поділяє цю оцінку й вважає, що ціновий діапазон ближче до $1 трлн означатиме вибір банкірів на користь чистого дебюту, а не рекордної оцінки.
Дати, які визначать ціну
На тижні з 9 листопада очікуються старт роуд-шоу та S-1/A з ціновим діапазоном і кількістю акцій — перший поданий документ, з якого випливатиме оцінка. Дебют на Nasdaq очікується в середині листопада, за даними CNBC, хоча дату визначення ціни не подано. На сьомий торговий день після лістингу відбудеться перевірка за правилом прискореного включення (Fast Entry) до Nasdaq-100.
Важить і пропозиція акцій після дебюту. Обмеження на продаж (lock-up) зніматимуть поетапно — через 27, 48, 62 і 76 днів після IPO, повідомив CNBC з посиланням на проспект, а частину акцій працівників і ранніх інвесторів можна буде продати вже з першого дня торгів.