Разрыв в 340 раз как отправная точка
На 26 сентября капитализация USDT от Tether составляла около 183,8 млрд долларов, USDC от Circle — около 75,3 млрд долларов. Все стейблкоины, номинированные в евро, вместе стоили около 762 млн долларов, причём на EURC от Circle приходилось около 459 млн. Долларовые токены превосходят евровые примерно в 340 раз — и именно этот разрыв объясняет спешку Франкфурта.
Токенизированные рынки рассчитываются теми деньгами, которые физически присутствуют в блокчейне. Сегодня это доллары. Если бы европейские токенизированные облигации и фонды обслуживались долларовыми стейблкоинами, часть расчётной инфраструктуры еврозоны опиралась бы на частные обязательства, номинированные в чужой валюте. Запуск Pontes — попытка закрыть эту дверь до того, как привычка закрепится.
Что показывает баланс токенизированных денег
| Инструмент | Капитализация на 26 сентября |
|---|---|
| USDT (Tether) | около 183,8 млрд долларов |
| USDC (Circle) | около 75,3 млрд долларов |
| Все евро-стейблкоины | около 762 млн долларов |
| EURC (Circle) | около 459 млн долларов |
Схожая картина в инструментах с государственным долгом. Токенизированные фонды казначейских облигаций США, по данным rwa.xyz, держат около 14,9 млрд долларов, тогда как крупнейший токенизированный продукт на государственные облигации еврозоны — примерно 748 млн. Соотношение объясняет, почему ЕЦБ говорит о «стратегической автономии» не как о лозунге, а как о цели программы.
Механика: либо обе части сделки, либо ни одной
Формулировка ЕЦБ: Pontes — «решение Евросистемы на основе технологии распределённого реестра, которое связывает рыночные DLT-платформы и сервисы TARGET для расчётов по оптовым DLT-сделкам в деньгах центрального банка». На практике облигация или акция остаётся в реестре частного оператора, а денежная часть закрывается резервами, которые банки и так держат в центробанке.
Пьеро Чиполлоне (Piero Cipollone), член Исполнительного совета ЕЦБ, курирующий проект, описал это в августе: «Транзакции могут исполняться условно и атомарно, то есть денежная часть и часть с активом либо рассчитываются вместе, либо не рассчитываются вовсе». Принцип «поставка против платежа» сегодня требует центрального депозитария посередине; здесь его функцию берёт на себя сам реестр.
Расчёты устроены двойным контуром: участники используют денежные токены на собственной DLT-платформе Евросистемы либо проводят операцию через T2 — действующую систему валовых расчётов в реальном времени. Окончательность наступает в момент завершения части в T2. Сегмент только оптовый, для доступа нужен счёт в T2, розничного продукта не предусмотрено.
Кто уже внутри периметра
На старте, по данным CoinDesk, присоединились 13 финансовых институтов, подключены четыре DLT-оператора: Axiology, работающий на XRP Ledger от Ripple, Cashlink, Clearstream — расчётное подразделение Deutsche Börse, и SWIAT, принадлежащая банкам платформа, запущенная DekaBank. Deutsche Bank и Santander, по сообщениям, уже действуют как участники. Полного списка ЕЦБ не публиковал.
Ценообразование подстроено под вербовку первых пользователей. «Чтобы поддержать раннее внедрение, мы предложим привлекательные ценовые условия и на этапе первоначального запуска будем взимать только разовые комиссии за подключение», — заявил Чиполлоне 26 августа. Полная функциональность, включая более длинные часы работы, ожидается только в 2028 году.
Дополнительный стимул — спрос. ЕЦБ готовится вложить небольшую часть собственных средств в токенизированные ценные бумаги с расчётами через Pontes, начиная с номинированных в евро облигаций государственного сектора и наднациональных эмитентов. Для эмитента это означает наличие покупателя с первого дня размещения, а не спустя годы после запуска инфраструктуры.
Откуда вырос проект и куда ведёт Appia
С мая по ноябрь 2024 года Евросистема вела исследовательскую работу с 64 участниками из девяти юрисдикций: отработаны 58 сценариев использования, проведены расчёты почти на 1,6 млрд евро в деньгах центрального банка. Pontes — прикладной результат этого этапа, а не внезапная реакция на рост стейблкоинов.
Долгосрочная программа называется Appia. Её дорожная карта опубликована в марте 2026 года, а в 2028 году она должна представить концепцию токенизированного европейского финансового рынка. «С Appia мы строим дорогу от сегодняшней финансовой системы к завтрашним токенизированным рынкам, прочно опирающуюся на деньги центрального банка», — формулировал Чиполлоне.
Масштаб рынка растёт быстро: по подсчётам ЕЦБ, объём токенизированных традиционных активов в публичных блокчейнах увеличился с 4,7 млрд евро до 23,3 млрд евро в период с марта 2025 по март 2026 года. Европейские эмитенты с 2021 года разместили облигаций на основе DLT почти на 4 млрд евро.
Те же рельсы за океаном, другой расчётный актив
США движутся параллельным курсом. В июле DTCC провела первые боевые сделки с токенизированными акциями, ETF и казначейскими облигациями США вместе с JPMorgan, BlackRock и Goldman Sachs, а в марте SEC одобрила пилот Nasdaq по торговле токенизированными акциями. В 2025 году был принят GENIUS Act, регулирующий долларовые стейблкоины.
Принципиальное расхождение — в том, чем закрывается денежная часть. В США это частные токены, выпущенные коммерческими структурами. В еврозоне теперь — обязательства самого центробанка. Кристин Лагард сформулировала итог одной фразой: «Если коротко, Pontes — это цифровой евро, доступный банкам, чтобы они могли проводить сделки между собой с токенизированными активами и технологией распределённого реестра».
Что меняется для инвестора, который никогда не подключится к Pontes
Напрямую — ничего. Косвенных следствий четыре. Первое касается операторов: Clearstream попал в стартовую четвёрку, что помещает Deutsche Börse в центр токенизации в евро. Euroclear, Euronext и SIX в неё не вошли, и скорость их подключения заслуживает наблюдения. Акции бирж на запуск заметно не отреагировали — рынок ничего не заложил в цены.
Второе — эмитенты стейблкоинов. У банка еврозоны появилась безрисковая альтернатива USDC или EURC для денежной части сделки. Основному долларовому бизнесу Tether и Circle это не вредит, но ограничивает потолок роста евро-стейблкоинов внутри регулируемой банковской системы и ослабляет аргументы в пользу банковских евро-токенов.
Третье — криптосети. Через Axiology XRP Ledger стал первой публичной блокчейн-технологией, подключённой к расчётам в деньгах центрального банка в евро. По оценке аналитика Руслана Аверина, это технический плацдарм, а не история спроса на токен XRP: расчётным активом в Pontes остаются деньги центробанка.
Четвёртое — розничный цифровой евро. Он с июля обсуждается в законодательном порядке между Европарламентом и Советом; ЕЦБ готовит пилот в 2027 году и планирует первую эмиссию в 2029-м при условии принятия закона. Пока, как выразилась Лагард, цифровой евро есть у банков, но не у широкой публики.
Чем измерять результат
Аналитик Руслан Аверин отмечает, что ЕЦБ сделал единственное доступное центробанку действие на рынке, который тот не готов уступать: сделал свои деньги доступными там, где уже идут торги, и назначил цену, рассчитанную на первых пользователей. Депозитная ставка ЕЦБ составляет 2,50% после повышения 10 сентября, следующее заседание — 28–29 октября.
Однако судьбу Pontes определят не ставки. Показателем станут объёмы расчётов, число подключённых депозитариев и доля сделок, ушедших с долларовых токенов на резервы центробанка. Этих данных ЕЦБ пока не публиковал, а значит, до появления первой статистики любые выводы об успехе проекта остаются преждевременными.