Розрив у 340 разів, який довелося закривати
Станом на 26 вересня капіталізація USDT від Tether становила близько $183,8 млрд, USDC від Circle — близько $75,3 млрд. Усі стейблкоїни, номіновані в євро, разом коштували близько $762 млн, з них на EURC від Circle припадало близько $459 млн. Доларові стейблкоїни переважають єврові приблизно в 340 разів. Саме цей розрив пояснює логіку нового проєкту Європейського центрального банку.
Токенізовані ринки розраховуються тими грошима, які вже присутні в блокчейні, а сьогодні це долари. Якби європейські токенізовані облігації та фонди розраховувалися доларовими стейблкоїнами, частина фінансової інфраструктури єврозони спиралася б на приватні доларові зобов'язання. У понеділок, 21 вересня, ЄЦБ відповів на це запуском Pontes — мосту між ринковими DLT-платформами й грошима центрального банку.
Як Лагард і Чіполлоне описують механізм
Крістін Лагард сформулювала суть одним реченням: «Якщо коротко, Pontes — це цифровий євро, доступний банкам, щоб вони могли укладати угоди між собою з токенізованими активами та технологією розподіленого реєстру». Офіційне визначення ЄЦБ довше: рішення Євросистеми на основі DLT, яке пов'язує ринкові платформи та сервіси TARGET для розрахунків за оптовими DLT-угодами в грошах центробанку.
П'єро Чіполлоне (Piero Cipollone), член Виконавчої ради ЄЦБ і куратор проєкту, пояснював у серпні: «Транзакції можуть виконуватися умовно й атомарно, тобто грошова частина і частина з активом або розраховуються разом, або не розраховуються взагалі». Принцип «усе або нічого» — поставка проти платежу — і становить основну цінність конструкції для учасників ринку.
Дві дороги для грошової частини
Практично облігація чи акція існує в блокчейні приватного оператора, а грошова частина угоди закривається резервами, які банки й так тримають у центробанку. Розрахунки подвійні: учасники можуть використовувати грошові токени на власній DLT-платформі Євросистеми або проводити платіж через T2 — чинну систему валових розрахунків у реальному часі. Остаточність настає, коли завершується частина в T2.
Сегмент виключно оптовий. Для доступу потрібен рахунок у T2, підключатися можуть центральні депозитарії цінних паперів, оператори пілотного режиму ЄС для DLT, платіжні системи, авторизовані клірингові палати та піднаглядові фінансові установи. Роздрібного продукту в Pontes немає, і жоден приватний інвестор не працюватиме з ним напряму.
Хто зайшов першим і за якою ціною
За даними CoinDesk, на старті приєдналися 13 фінансових установ, а підключено було чотирьох DLT-операторів: Axiology, що працює на XRP Ledger від Ripple, Cashlink, Clearstream — розрахунковий підрозділ Deutsche Börse, і SWIAT, платформу, що належить банкам і була запущена DekaBank. Deutsche Bank і Santander, за повідомленнями, вже працюють як учасники. Повного переліку сам ЄЦБ не оприлюднював.
Тарифи свідомо занижені. «Щоб підтримати раннє впровадження, ми запропонуємо привабливі цінові умови й на етапі початкового запуску стягуватимемо лише одноразові комісії за підключення», — заявив Чіполлоне 26 серпня. Повна функціональність, зокрема довші години роботи, очікується лише у 2028 році.
Регулятор як покупець і програма Appia
ЄЦБ готується вкласти невелику частку власних коштів у токенізовані цінні папери з розрахунками через Pontes, починаючи з номінованих у євро облігацій державного сектору та наднаціональних емітентів. Для емітентів це означає наявність покупця з першого дня — рідкісна перевага для ринку, який досі страждає від тонкої ліквідності.
Проєкт виріс із підготовчої роботи. З травня по листопад 2024 року Євросистема провела дослідження з 64 учасниками з дев'яти юрисдикцій: вони відпрацювали 58 сценаріїв використання та провели розрахунки майже на €1,6 млрд у грошах центрального банку. Довгострокова програма має назву Appia, її дорожню карту оприлюднили в березні 2026 року, а у 2028 році вона має представити концепцію токенізованого європейського фінансового ринку.
Цифри, що задають масштаб
| Показник | Значення |
|---|---|
| Капіталізація USDT (26 вересня) | $183,8 млрд |
| Капіталізація USDC | $75,3 млрд |
| Усі стейблкоїни в євро | $762 млн |
| EURC від Circle | $459 млн |
| Токенізовані фонди казначейських облігацій США | $14,9 млрд |
| Найбільший токенізований продукт на держоблігації єврозони | $748 млн |
| Токенізовані традиційні активи в публічних блокчейнах | з €4,7 млрд до €23,3 млрд за рік |
| DLT-облігації європейських емітентів з 2021 року | майже €4 млрд |
Зростання з €4,7 млрд до €23,3 млрд у період з березня 2025 по березень 2026 року — це майже п'ятикратний стрибок за дванадцять місяців. Розрив між $14,9 млрд і $748 млн показує, наскільки далеко доларовий сегмент відірвався в найконсервативнішому класі активів — державному боргу.
Дві моделі по різні боки Атлантики
США ухвалили GENIUS Act для доларових стейблкоїнів у 2025 році. У липні DTCC провела перші бойові угоди з токенізованими акціями, ETF і казначейськими облігаціями США разом із JPMorgan, BlackRock і Goldman Sachs, а в березні SEC схвалила пілот Nasdaq щодо торгівлі токенізованими акціями. Отже, рух ідеться з обох сторін.
Принципова відмінність — у розрахунковому активі. У США це приватні токени, випущені комерційними структурами, у єврозоні тепер — власні гроші центрального банку. Серед заявлених цілей Appia значаться «стратегічна автономія» та збереження «міжнародної ваги євро»; за словами Чіполлоне, програма будує «дорогу від сьогоднішньої фінансової системи до завтрашніх токенізованих ринків».
Чотири непрямі наслідки для ринку
Оператори. Clearstream входить до перших чотирьох платформ, що ставить Deutsche Börse в центр токенізації в євро. Euroclear, Euronext і SIX до стартової четвірки не потрапили, і швидкість їхнього підключення варта уваги. Акції жодної біржі не відреагували на запуск помітно для преси, тобто ринок поки не врахував подію в цінах.
Емітенти стейблкоїнів. Банк єврозони, який закриває угоду з токенізованою облігацією, тепер має безризикову альтернативу USDC чи EURC. На основному доларовому ринку Tether і Circle це не шкодить, але обмежує потенціал зростання євростейблкоїнів усередині регульованої банківської системи.
Криптомережі та цифровий євро. Завдяки Axiology XRP Ledger став першим публічним блокчейном, підключеним до розрахунків у грошах центробанку в євро — це технічний плацдарм, а не історія попиту на токен. Роздрібний цифровий євро розвивається окремо: пілот у 2027 році, перша емісія у 2029-му за умови ухвалення закону.
Чим вимірюватимуть успіх
На думку аналітика Руслана Аверіна, ЄЦБ зробив єдине можливе для центробанку на ринку, який не бажає поступатися: вивів власні гроші туди, де відбуваються торги, і призначив ціну, розраховану на захоплення перших користувачів. Як зазначила Лагард, цифровий євро вже є в банків, але не в широкої публіки.
Монетарний фон при цьому залишається окремою історією: депозитна ставка ЄЦБ становить 2,50% після підвищення 10 вересня, наступне засідання заплановане на 28–29 жовтня. Аналітик Руслан Аверін підкреслює, що успіх Pontes вимірюватимуть не ставками, а обсягами розрахунків, а їх ЄЦБ поки що не оприлюднював.