Макроогляд ICU від середи, 14 жовтня, уперше містить сценарій, у якому українська економіка скорочується два роки поспіль. Разом із цим переглядом інвесткомпанія оновила курсову траєкторію до кінця 2027 року — і саме вона стала приводом для плутанини в переказах. Нижче — розбір цифр і того, як вони перетинаються з реальними ставками по депозитах і облігаціях середини жовтня.
Арифметика для вкладника: гривня, долар чи ОВДП
Станом на 16–17 жовтня індекс депозитних ставок UIRD на 12 місяців становить 14,09%, або 10,85% після 23% податку на відсотки. Доларовий індекс на той самий строк — лише 1,13%, тобто 0,87% після оподаткування. Військові ОВДП із погашенням у вересні 2027 року продавалися із середньозваженою дохідністю 15,16–15,18% без податку.
Якщо взяти 100 000 грн, за рік на депозиті вони перетворяться приблизно на 110 850 грн. Обмін тієї ж суми за готівковим курсом банків 45,19 дає $2 212,88, а доларовий депозит доводить її до $2 232,13. Варіанти зрівнюються лише за курсу близько 49,7 грн у жовтні 2027 року. Для облігацій під 15,17% точка беззбитковості вища — близько 51,6 грн.
Якщо провести траєкторію ICU прямою лінією від 45,8 до 49,2, у жовтні 2027 року долар коштуватиме близько 48,6 грн. Тобто гривневий депозит дасть приблизно 10,85% проти приблизно 8,5% на обміняних доларах, а ОВДП — близько 15,2%. Валюта в цьому сценарії програє, але залишається страховкою.
Цифри прогнозу ICU у таблиці
| Показник | Кінець 2026 | Кінець 2027 |
|---|---|---|
| Курс долара | 45,8 грн | 49,2 грн |
| Середньорічний курс | 44,3 грн | 47,1 грн |
| Інфляція | 12,0% | 8,2% |
| Реальний ВВП | −0,6% | −1,9% |
| Облікова ставка | 16,5% | 15,5% |
| Резерви | $59,7 млрд | $53,2 млрд |
Позначка 45,8 не нова: ICU залишає її без змін із червня. Нова цифра — 49,2 на кінець 2027 року. Показник 12,0% стосується грудня 2026-го, а не середнього за рік: компанія очікує зимового піку цін і не бачить повернення до однозначної інфляції раніше третього кварталу 2027 року. Середня інфляція 2027-го — 10,4%.
Щодо ставки ICU прогнозує ще один крок на 50 базисних пунктів у жовтні, утримання 16,5% до кінця першого півріччя 2027 року та зниження до 15,5% наприкінці 2027-го. Увесь прогноз побудований на припущенні, що в середньостроковій перспективі мирної угоди не буде, а територіальні здобутки росії залишаться дуже обмеженими.
Чотири причини, чому оцінки погіршилися
ICU називає нинішній період найважчим із 2022 року. Перша причина — атаки на промисловість і логістику: у серпні промислове виробництво скоротилося на 6,1% у річному вимірі, падіння фіксують також у будівництві й транспорті. Друга — зовнішня торгівля: експорт товарів у серпні впав на 19%, тоді як імпорт зріс на 23%, значною мірою за рахунок зброї та комплектуючих за оборонною складовою кредиту ЄС Ukraine Support Loan.
Третя причина — природа інфляції. Стрибок цін пояснюється витратами, а не попитом: логістикою та пальним. Вересневе зростання на 2,1% за місяць стало найбільшим для вересня з 2015 року. Четверта — гроші на 2027 рік: партнери пообіцяли не більше ніж $25 млрд бюджетної підтримки за потреби понад $50 млрд, тож уряду доведеться знайти ще понад $25 млрд.
Резерви за дев'ять місяців 2026 року скоротилися на 18%, до $47,1 млрд. ICU очікує щонайменше $22 млрд бюджетної підтримки до кінця року, що поверне їх до близько $60 млрд. Саме фінансова «дірка» є головним курсовим ризиком: якщо дефіцит на 2028 рік виглядатиме невирішеним, НБУ доведеться пришвидшити девальвацію в другому півріччі 2027 року.
Три прогнози поруч: ICU, Нацбанк і уряд
Нацбанк не публікує прогнозу обмінного курсу. Його останній макропрогноз — липневий Інфляційний звіт від 6 серпня: інфляція 10% у 2026 році, 6,9% наприкінці 2027-го і 5% у 2028-му, зростання реального ВВП на 1,8% у 2026 році та на 2,8–3% щороку в 2027–2028 роках, резерви $70–74 млрд. Вересень уже вибрав грудневий орієнтир: 10,0% у річному вимірі, базова інфляція 8,8%.
Оцінки уряду посередині. Бюджетна декларація на 2027–2029 роки, схвалена в червні, передбачала 45,8 грн наприкінці 2026 року і 48,3 грн наприкінці 2027-го. Проєкт держбюджету-2027 (законопроєкт №16000) закладає середньорічний курс 47,1 грн, зростання реального ВВП на 1,3% та інфляцію 8,0%, за підсумком ТСН. Мінфін використовує курс для розрахунків, а не як ринковий прогноз.
Показово, що середньорічні 47,1 грн на 2027 рік в ICU і в бюджеті збігаються, а розбіжність на кінець року становить лише 90 копійок — 49,2 проти 48,3. Обидва документи описують дорожчий долар, а не обвал гривні. Справжня відмінність в іншому: в ICU економіка скорочується, а інфляція наприкінці цього року на два процентні пункти вища за липневу траєкторію НБУ.
Що відбувається з курсом просто зараз
Офіційний курс на п'ятницю, 16 жовтня, — 44,8871 грн за долар; він же діяв у суботу, 17-го, і неділю, 18 жовтня. На понеділок, 19 жовтня, НБУ встановив 44,8625 грн. Історичний мінімум гривні зафіксовано 14 жовтня — 45,0802 грн. Наприкінці 2025 року курс становив 42,3878 грн.
У суботу, 17 жовтня, середній готівковий курс у банках, за даними Мінфіну, становив 44,70 грн купівля і 45,19 грн продаж, на готівковому ринку — 45,00 і 45,12. Купівля та зворотний продаж у банках коштують близько 1,1%, на готівковому ринку — близько 0,3%. Ця різниця з'їдає частину валютного виграшу.
Від рівня кінця 2025 року прогноз у 45,8 означає подорожчання долара приблизно на 8% за 2026 рік, а від нинішнього офіційного курсу — приблизно на 2% за десять тижнів. Позначка 49,2 додає ще 7,4% у 2027-му. ICU називає це продовженням «керованої та повільної девальвації», за якої місячні коливання рідко перевищують 1,0–1,5%.
Реальна дохідність та орієнтири на найближчі тижні
Інфля